作者 | 史浩

人生如牌局，上市如賭桌。

貨拉拉第六次將招股書推上港交所的牌桌，周勝馥又帶着650億元估值、上半年淨利潤2.45億美元的籌碼，來到港股IPO的牌桌上，賭注是整個企業的未來。

這已是他自2023年3月以來，平均每半年一次的規律性“下注”，見證了對手們相繼“亮牌”成功，也親歷了自己五次“棄牌”的落寞。

01 豪賭IPO：周勝馥連續下注

遞表一次是勇氣，遞表六次，則多少有點賭運氣的成分。

面對港交所的審慎、市場的波動這些“不可控的牌”，貨拉拉選擇了最直接的策略——持續“下注”，保持牌局中的“參與權”。這場持續兩年半的IPO長征，從2023年3月首次遞表開始，貨拉拉幾乎踩着六個月有效期的底線，規律性地更新招股書。

毫無疑問，貨拉拉對監管審核週期有精準把握，對市場窗口期也在持續試探。

而更深層次看，這也是一場與時間的賽跑，因為貨拉拉的部分早期投資者退出壓力與日俱增——從其估值來看，已經從900億巔峯迴落至650億，這讓投資機構的耐心逐漸消耗殆盡。財務層面的壓力更為直觀，公司資產負債率超過170%，負債規模高達54億美元，如今的貨拉拉，到了必須贏下IPO的時候了，這驅動貨拉拉一次次必須要上牌桌。

貨拉拉的困境，某種程度上是中國互聯網企業上市難的縮影。

當資本退潮、監管趨嚴成為新常態，即便是細分領域的頭部企業，也需要向市場證明自己不僅能夠生存，更具備持續創造價值的能力，才能被選擇。

只不過，在各種壓力之下，別的企業失敗一兩次可能就放棄了，而貨拉拉選擇一次又一次遞表，“賭”這一份概率。

萬一上了呢？

02 賭徒本色

要理解貨拉拉的IPO執念，必須讀懂周勝馥這個“職業賭徒”。

他的前半生，某種程度上就是一連串精彩的“賭局”，而且處在一直賭一直贏的過程當中。

從廣東揭陽的寒門學子到香港新界的“十優會考狀元”，是賭天賦；

放棄諮詢公司百萬年薪投身職業撲克，是賭概率；

七年牌桌贏下3000萬，是賭技術；

2008年金融危機抄底香港樓市，是賭眼光。

這種始終被積極的結果所激勵的賭徒思維，現在看來，或許深刻影響着貨拉拉的發展軌跡。

2013年，當其他互聯網企業都在追逐toC風口時，周勝馥卻將全部身家押注於看起來“土氣”的同城貨運。

這種逆主流的選擇，現在看來，應該源自他善於尋找價值窪地的賭徒直覺。

當時大多數人都看不懂這個賽道，周勝馥卻敢於用他特有的概率思維，向我們展示了這個市場的巨大潛力，這不是一個盲目的賭徒，這是一個善於計算的決策者。

從牌桌到物流場，周勝馥始終保持着賭徒的敏鋭與冷靜。

在貨拉拉發展的關鍵節點，無論是早期避開補貼大戰選擇地推貼車貼，還是在擴張期選擇深耕司機生態，都能看到他基於概率計算、博取一個不一樣未來的而非隨大流決策風格。

03 逆流盈利的“冷門”路子

“不隨大流”的賭性，在貨拉拉的發展上表現得尤為明顯。

周勝馥敢於反覆“下注”的最大底氣，在於貨拉拉手握可持續的盈利能力這一手好牌。

在同行們仍靠資本“輸血”續命，大玩“燒錢”遊戲時，貨拉拉卻找到了一條不依賴補貼、靠效率賺錢的“冷門”路子。

2025年上半年，營收9.35億美元，淨利潤2.45億美元，全球交易總額達59.67億美元，這組數據在普遍虧損的大環境下，堪稱“同花順”級別的好牌。更難得的是，貨拉拉已經連續多年保持盈利態勢，這在當下的互聯網環境中幾乎是個異數。

貨拉拉的模式看似簡單，即撮合貨主與司機，抽取10%-15%的服務費，但背後是深度數字化的龐大系統和精密的運營機制。

平台通過算法按距離、載重、價格自動匹配訂單，實現了極高的運營效率，並且超千萬註冊司機和覆蓋400多城的網絡構成了貨拉拉最深的護城河，這些司機平均每人每日完成3-5單，月均活躍司機約200萬名。

這種基於真實運力市場的供血機制，讓貨拉拉擺脱了對資本輸血的依賴。

更重要的是，物流作為供應鏈的末梢，無論經濟如何波動，貨運永遠是剛性需求，這意味着貨拉拉天然具備穿越週期的能力，這在流量紅利見頂的今天顯得尤為珍貴。

04 調整籌碼

當然，周勝馥再精明，也要面對“牌桌”上的變數。

對於貨拉拉而言，監管與司機生態就是它必須面對的。

港交所的連續問詢，始終圍繞着三個核心問題：盈利模式的可持續性、司機權益的保障措施、平台安全責任的落實。

這些問題猶如懸在貨拉拉頭上的達摩克利斯之劍，需要周勝馥給出令人信服的答案，所以，貨拉拉不得不調整自己的“籌碼”。

近年來，貨拉拉平台持續實施為司機降費、降低抽傭的政策，導致其在中國內地的變現率從2023年的10.3%三連降至2025年上半年的9.2%。這相當於每年主動放棄了近5000萬美元的收入，只為迴應監管關切，維持參與的資格。

司機生態的平衡更是一個複雜難題。因高抽成和運價政策，貨拉拉曾多次被監管部門約談，司機羣體也發起過罷工抗議，儘管平台已將非會員佣金降至15%，會員月費調整至209-709元區間，但司機與平台之間的隔閡仍難在短期內彌合。

安全信任的修復同樣任重道遠。

2021年的“跳車事件”留下的信任裂痕尚未完全修復，用户對安全的顧慮依舊存在。貨拉拉在招股書中披露，已積極參與新就業羣體職業傷害保障的擴大範圍試點，過去三年在新職傷的投保上投入超過1.5億元。

這些投入雖然增加了成本，但對於建立可持續的商業模式至關重要。

而值得一提的是，在六次遞表過程中，貨拉拉調整籌碼的方式，還從國內走向了國外——隨着“牌局”規則日益複雜，周勝馥將新的賭注壓向了海外市場。

在東南亞市場，貨拉拉平台首先專注兩輪車配送服務，憑藉當地對兩輪交通工具的偏好快速建立市場地位，然後逐步拓展四輪車服務，這種漸進式擴張既控制了風險，又保證了增長。

周勝馥賭贏了，境外市場的貨運平台服務變現率高達15.9%，遠高於內地市場，且呈現穩定上升趨勢。

目前，貨拉拉業務已覆蓋全球14個市場超過400個城市，包括中國內地、東南亞、拉美、中東等地區。2025年上半年，海外市場收入佔比已達9.5%，並且保持上升態勢。這些數字背後，是貨拉拉向資本市場講述的新故事，也是不斷在港交所牌桌上丟出的新籌碼。

05 執念

站在第六次遞表的節點上，貨拉拉麪臨的是一場多維度的複雜局面。

在資本層面，公司需要在估值預期與市場現實之間找到平衡點，估值的理性迴歸雖然短期帶來壓力，但長期看有助於建立更健康的價值基礎，貨拉拉需要向投資者證明，其價值不僅在於現有的盈利能力，更在於未來市場的增長潛力。

在業務層面，平台需要在司機權益與股東利益之間建立新的平衡，持續降低的變現率雖然影響短期利潤，但有助於構建更可持續的生態系統。

在創新層面，貨拉拉需要加大技術投入，提升競爭壁壘。當Uber Freight等國際競爭對手已在試水自動駕駛卡車服務時，貨拉拉也需要在人工智能、大數據等核心技術上有更大突破。

六度遞表，是執念，更是一場精心計算的豪賭。在這場持續兩年半的IPO長跑中，貨拉拉已經證明了其韌性，而周勝馥也展現了一個職業“賭徒”的修養，不僅懂得何時下注，更懂得何時堅持。

只不過，貨拉拉能否最終成功上市，仍有懸念。

第六次之後，是否會有第七次、第八次遞表也未可知。但可知的是，買定離手，周勝馥還會堅持下去。